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來源：紫金天風期貨研究所
【20241025】鋅：結束了嗎？
本周觀點
近期，倫鋅多頭及倉單集中度顯著走強，帶動外盤的結構扭轉及絕對價格的大幅上行。
據悉，某國際貿易商拿下50%-80%倫鋅倉單，且近月期貨倉位占比來到40%以上，高度集中的持倉結構點燃資金的做多情緒。從10月中旬開始，行情已初見端倪。一是外盤升貼水持續走強，從-25美金/每噸一度走強至58.25美金/噸；其二是從LME的持倉報告反饋可見，10月14日即出現了近月合約持倉超40%的多頭席位。當前原料問題尚未完全解決，現貨偏緊，從貿易商的角度而言，確有驅動參與單邊行情。
截至本周，上述超40%近月持倉多頭已減倉至10%-20%，同時現貨升水走弱，疊加外盤鋅價大幅下行，此次獨立行情或已階段性兌現。
往后看，比值的機會最值得關注。海外煉廠尚有利潤，庫存維持高位；國內煉廠復產緩慢，產量受限，現貨升水，需求中性且庫存極低，內盤有天然的進口需求。從除匯比的角度來看，當前比值已接近前低，此次突發擾動進一步拖累比值，為內外反套帶來較好的參與機會。
單邊機會審慎參與。鋅價運行至全年高位，供應問題未見持續惡化的驅動，上方壓力較大，看漲期權酌情參與。
月度平衡
考慮冶煉端復產較為緩慢，我們對后續產量做出調整。
觀點小結
核心觀點：偏強震蕩 鋅價運行至全年高位，供應問題未見持續惡化的驅動，上方壓力較大。
冶煉利潤：偏多 周度國產TC環比下滑至1490元/金屬噸；周度進口TC下滑至-60美元/干噸。
平均冶煉利潤環比上行至-2000元/噸附近。
現貨升貼水：偏空 上海對2411合約升水30元/噸；廣東對2412合約升水45元/噸；天津對2411合約升水90元/噸。
鍍鋅開工率：偏空 周度鍍鋅開工率環比下降0.52%至61.80%。
合金開工率：偏多 周度壓鑄鋅合金開工錄得58.29%，較上周增加0.66%。
國內庫存：偏空 原三地庫存增加0.2萬噸，七地庫存增加0.41萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水走擴至25美元/噸附近。
進口利潤：偏多 進口窗口關閉，LME鋅錠較滬鋅現貨虧損1530元/噸，LME鋅錠較滬鋅2411期貨虧損1560元/噸。
LME庫存：偏多 周度LME鋅庫存同比去庫1萬噸。
主要礦企新聞
【Boliden發布三季度報】Boliden發布三季度報，數據顯示其2024年第三季度鋅精礦產量為45073噸，環比增加19.79%。分礦山來看，Tara礦自2023年7月開始一直處于維護保養中，三季度仍無產出，The Boliden Area三季度鋅精礦產量為14096噸，Garpenberg三季度鋅精礦產量為30978噸。
【NuVau計劃上市以重啟魁北克Bracemac McLeod銅鋅項目】專注于魁北克的NuVau Minerals公司計劃本月上市，該公司表示，此舉將有助于其獲得省政府對Matagami礦區的Bracemac McLeod銅鋅項目勘探和開發的支持。
【Sibanye-Stillwater宣布澳洲Century項目因山火停產】總部位于南非的礦業公司Sibanye-Stillwater在10月18日宣布，旗下位于澳大利亞的Century尾礦處理項目因受到區域性森林大火影響而暫時停產。Century項目是澳大利亞最大的尾礦處理項目，在2023年產出金屬鋅共9.2萬噸，其中可支付金屬鋅約7.6萬噸。2023年年報中為該項目給出的2024年可支付金屬鋅指導產量約為8.7萬噸至10萬噸。
數據來源：SMM、Mysteel、紫金天風期貨研究所
倉庫到貨偏少，去庫斜率放緩
倉庫到貨偏少，去庫斜率放緩
截至本周四七地鋅錠庫存總量為12.59萬噸，同比增加0.41萬噸。上海地區庫存小幅錄增，周內倉庫到貨較少，鋅價高位下游企業采購不佳，整體庫存小幅增加。整體來看，原三地庫存增加0.2萬噸，七地庫存增加0.41萬噸。
截至本周四，LME鋅交割庫存報23.91萬噸，較上一交易日減少7000噸。海外庫存本周持續去庫。
鋅精礦港口庫存累增，主要港口累計及時庫存量達到18.5萬噸，較節前增加5.1萬噸。其中連云港及時庫存量4.5萬噸，較節前增加2.5萬噸。
外盤拉升，帶動比值坍塌
外盤拉升，帶動比值坍塌
上周滬鋅主力合約開于25450元/噸，周內高點25780元/噸，低點24490元/噸，收于25045元/噸，周漲幅-1.13%；倫鋅開于3120美元/噸，收于3089元/噸，周漲幅-2.12%。
結構上看，內盤維持back結構，外盤多頭頭寸及倉單集中度顯著上升，由contango轉為back；LME鋅0-3升水走擴至25美金附近。
現貨升水走弱，庫存壓力顯現
上海升水弱勢運行，環比上周均價下調5元/噸，截至上周四，國內普通品牌對2411合約升水80元/噸附近，高價品牌雙燕對2411合約升水320元/噸，進口SMC對2411合約升水60~80元/噸，印度等品牌對2411合約升水20元/噸左右，整體重心下移。
上海地區國產少量到貨疊加進口鋅錠量延續高位，市場流通貨量增加，而下游消費因鋅價高位整體剛需采買為主，整體升水較弱。預計下周，升水繼續下調得空間相對有限。
礦冶矛盾邊際改善
加工費邊際改善，煉廠緩慢復產
國產鋅精礦加工費小漲20元/金屬噸，全國50%品位鋅精礦基礎加工費運行于800-1600元/金屬噸，平均1230元/金屬噸。
鋅精礦進口加工費成交價格運行于-60-30美元/干噸之間，均價-45美元/干噸。海外鋅精礦新增情況不理想，新增貨源不多，港口到貨為煉廠長單預定，基本都是零單增量。進口礦短時間內難以形成有效補充，煉廠的復產會相對緩慢。
鋅價反彈帶動冶煉利潤回暖
供應方面，周內陜西地區個別煉廠發布提產消息，廠內原料得到進口礦補充，鋅產品環比約5000噸的月增量。
近期煉廠端無新增檢修復產計劃，后續重點關注前期內蒙古及四川地區檢修煉廠能否如期復產，10月精煉鋅供應方面環比增加趨勢不變。
遠期原料供應難見寬松
10月全國主要鋅冶煉廠暫無新增減產、停產計劃情況，大多繼續按9月開工水平運行，部分煉廠有提產、復產安排。云南、陜西、內蒙古、湖南、甘肅等地區大部分煉廠繼續減產，10月暫無滿產計劃。
10月份復產增量預計有1.35萬噸左右，各家煉廠暫無新增減產量。
初端需求未見明顯改善
鍍鋅：旺季不旺，開工率走弱
鍍鋅板市場均價為4441元噸，較上周價格下跌1.04%。樣本企業本周的產能開工率為61.80%，較上周降低0.52%。
周內鍍鋅價格反復震蕩處在進退兩難地步，支撐價格上行主要來自宏觀面，10月12日財政部新聞發布會釋放積極信號，市場政策預期仍較強，但政策實際落地情況仍有待關注。
鋼市供需基本面壓力較大，當下旺季不旺，需求難以消化過多的產量和庫存，節后市場出貨壓力增大。
鋅合金：價格高位下，企業觀望為主
鋅合金周產量約27825噸，較上周增加182噸，周開工率約58.29%，較上周增加0.66個百分點左右。本周鋅合金廠家開工率的上升，主要是由于10月煉廠合金產量有所增量，周內其余廠家訂單環比改善不大。
本周鋅合金價格維持高位，下游企業觀望心態濃厚，需求依舊保持疲弱狀態，廠家新單流入較少，鋅合金成交量較上周無明顯改善。分地區來看，浙江寧波、溫州以及嘉興等地區壓鑄合金交易氛圍改善不大，下游維持少量剛需拿貨，廠家表示訂單波動不明顯，依靠老客戶訂單為主。
氧化鋅：廠家觀望為主，開工率平穩運行
氧化鋅廠家價格雖有調整，但仍以穩定為主。前期市場價格過高，廠家擔憂后市情緒再度上升，故在價格高價時仍對原料補庫，成本壓力居高不下，廠家難以輕易下調報價。
目前氧化鋅市場訂單商談情況并不樂觀，場內商談偏弱，企業庫存不斷累積。下游輪胎市場尚在觀望，輪胎行業仍在低迷狀態，對于高位氧化鋅存明顯的抵觸情緒，雙方仍處于博弈階段。整體來看，氧化鋅市場旺季不旺。
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責任編輯：趙思遠 股票10倍配資
文章為作者獨立觀點，不代表在線配資觀點
